聚焦电力电子技术，平台化布局引领增长。麦格米特002851）成立于2003年，是国内第一大电源供应商。公司始终聚焦于电力电子技术，目前已形成自动化控制技术、信息化技术、能源与环境技术三大技术平台。由于电源技术底层共通，公司深耕行业需求，推动定制化扩展至电源产品、工业自动化、新能源&轨道交通、智能装备、智能家电电控、精密连接六大领域。公司持续进行全球化布局，目前已在美国、德国、泰国等地区设立多个研发中心或生产基地。深挖细分赛道差异化竞争，下游需求多点开花。公司通过紧跟下游需求变化，不断进行技术创新和产品定制，满足不同行业的需求，实现跨行业布局。1)在智能家电电控领域，公司主要产品为智能卫浴和变频家电。受益于印度城镇化进程，公司持续与头部厂商展开合作，变频空调产品快速放量。产能方面，公司印度工厂已实现本土交付，泰国自建工厂一期即将投入试生产，产能充足打开成长空间。2)在新能源车领域，公司已与多家主流车企建立合作关系，当前下游客户开拓顺利。公司产品覆盖多个关键部件，伴随800V高压平台加速渗透带来汽车电气部件升级，有望带动单车价值量持续提升。3)在工业自动化、智能装备和精密连接业务等领域，公司积累深厚稳步发展，为公司整体业绩提供稳定支撑。AI服务器电源量价齐升，绑定下游龙头引领行业变革。AI算力建设如火如荼，伴随摩尔定律放缓，单芯片功耗和AI服务器功耗总额快速攀升，电源功率密度持续提升以及冗余配置带动AI服务器电源量价齐增。而全球服务器电源领域格局集中，主要玩家盈利能力稳定。公司以通信电源为基础，持续与海内外头部客户展开合作。且公司电源技术和产品储备深厚，2021年起公司陆续推1600W/2200W服务器电源产品，并在2024年OCP全球峰会上展示5.5KW电源样机。目前，公司已进入英伟达供应商名单，是唯一一家来自中国大陆的电源企业。伴随英伟达新一代AI服务器逐渐投入量产，公司有望持续获得高增长。此外，公司积极进行技术研发和产品创新，以满足行业头部客户对AI服务器的电源应用需求，伴随海内外算力建设乘势而起。盈利预测与投资评级：考虑麦格米特作为国内第一大电源供应商，深度绑定下游头部客户，有望深度受益AI服务器电源量价齐升，我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利分别为5.80/8.80/11.58亿人民币，对应PE分别为57/38/29倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

　　事件描述青岛银行002948）2024全年营收同比增速8.2%(前三季度同比增速8.1%，四季度单季同比增速8.5%)，归母净利润同比增速20.2%(前三季度同比增速15.6%，四季度单季同比增速44.5%)。年末不良率环比下降3BP至1.14%，拨备覆盖率环比下降4pct至241%，较期初上升15pct。事件评论业绩：盈利高增长超预期，经营效益加速释放。全年营收保持较高增速，增速较三季报稳定，预计投资收益受益债市行情保持较高增速，同时利息净收入保持正增长，源于息差相对稳定+贷款高速扩表。全年归母净利润同比增长20.2%显著超预期，四季度单季同比大幅增长45%，预计主要资产质量改善节约信用减值，质效全面提升的逻辑持续验证。规模：四季度贷款加速增长，规模稳健扩张的同时严控风险。年末总资产较期初增长13.5%，单季环比增长3.1%，其中贷款总额较期初增长13.5%，单季环比增长2.9%。预计对公贷款增长强劲，前三季度对公+票据较期初增长14.3%，投向上继续聚焦制造业、绿色、普惠、科创等重点领域，积极服务支持实体经济。三季度末零售贷款较期初下降0.7%，预计四季度规模相对稳定，按揭贷款预计有所改善。年末负债总额较期初增长13.6%，其中存款总额较期初增长11.9%，单季环比增长0.9%，增速平稳。息差：预计四季度降幅收窄，负债成本改善。青岛银行近年来净息差管控卓有成效，前三季度累计净息差1.75%，较上半年下降2BP，较2023全年下降8BP，绝对水平和降幅在同业中具备明显优势，负债成本管控取得效果。四季度受到房贷降息、LPR下调等影响，预计资产端收益率继续下行。但随着前期高定价的定期存款逐步到期，存款挂牌利率下调效果将加速显现，未来负债成本预计持续改善，2024年上半年对公定期、个人定期存款成本率仍达到2.49%、2.93%，2025年存在明显下行空间，缓释净息差压力。资产质量：保持改善趋势，预计全年不良生成率稳定。年末不良率环比下降3BP，较期初下降4BP。2020年以来不良净生成率持续改善，存量历史包袱出清消化，2024上半年不良净生成率0.54%，较2023全年基本稳定，绝对水平在城商行中位居前列，预计全年不良生成率稳定。分行业看，近年来制造业、批发零售业贷款不良率明显改善。2024年以来行业零售风险上行，青岛银行2024上半年末个人贷款不良率较期初也有所上升，预计消费贷、信用卡等产品存在波动，下半年相关领域风险仍有压力，但总零售贷款占比低，预计风险总体可控。年末拨备覆盖率较期初上升15pct，风险抵补能力进一步夯实，拨备上行的情况下利润实现高增长。预计未来不良率改善、拨备上行的趋势可持续。投资建议：业绩高增长超预期，质效提升逻辑验证。青岛银行四季度净利润增速显著超预期，营收保持平稳增长，规模稳健扩张。近年来净息差管控效果突出，绝对水平和降幅相对同业具备明显优势，负债成本改善的趋势可持续，资产质量指标持续向好。预计青岛银行2025年利润将保持可观增速，目前A股估值仅0.58x2025PB，预计2025年股息率5.4%，低估值、低持仓、高股息，维持“买入”评级。风险提示1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。

　　公司对雅培商标案胜诉，有助欧洲市场普及推广。CGM二代新品近期于国内获批，2025年国内上市值得期待。CGM产品进入美国FDA实质性审查，2025年有望获批。我们预测公司2024-2026年的营业收入分别为43.74/48.99/55.11亿元，分别同比+7.8%/12.0%/12.5%；预测公司2024-2026年净利润分别为3.59/4.43/5.35亿元，分别同比+26.2%/23.4%/20.8%，对应2024-2026年EPS预测为0.64/0.79/0.95元。由于公司CGM产品尚处市场开拓期，采用DCF估值法，给予公司2025年目标价35元，维持“买入”评级。

　　公司2024年度业绩点评：业绩创历史新高，正式转型为全色系LED芯片供应商

　　事件：2025年1月25日，公司发布2024年度业绩报告，2024年全年公司实现营业收入27.60亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润为1.96亿元，同比增长61.44%，实现扣非净利润为1.86亿元，同比增长52.78%。点评：公司2024年营收同比增长11.23%，归母净利润同比增长61.44%，整体经营向好，业绩创历史新高。2024年公司实现营收27.60亿元，净利润为1.96亿元，扣非净利润为1.86亿元。2024年公司毛利率为13.70%，同比增长3.26pct。主要受益于公司对营销策略、市场需求的精准把握叠加产能释放，以高光效照明、车用照明、背光、Mini直显等为代表的高端产品产销两旺，产能利用率、产销率保持一贯高位，驱动主营业务稳步增长。2024年LED芯片产量2,283万片，较2023年、2022年分别增长5.02%、13.82%，产量持续增长。经营活动经营现金流大幅改善，2024年公司经营活动产生现金流净额为5.24亿元，同比增长160%。公司2020年第一季度至2024年第三季度的行业应收账款周转天数、存货周转天数均优于所处行业均值。未来几年Mini/MicroLED市场有望迎来放量，公司积极开发Mini/MicroLED芯片目标产品。MiniLED背光凭借其高分辨率、高亮度、高对比度、长寿命以及易实现柔性和透明显示等出色性能，形成对LCD与DLP替代的趋势，在背光领域和直显领域都有着广泛的应用需求。2024年中国MiniLED背光产品整体出货量将达1280万台，同比增长5%。Mini背光领域，公司自主研发高压芯片筛选方案，成功解决超高压Mini背光产品单胞微漏的问题，实现批量量产。MicroLED领域，公司与国内外头部企业密切合作，开发Micro专用外延和芯片，逐步实现小批量出货。根据GrandViewResearch预估，2023年全球Micro-LED市场规模估计为623.6百万美元，预计到2030年市场规模将达到256.5亿美元。“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分投产，公司正式转型为全色系LED芯片供应商。公司紧抓“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”建设，开辟业务第二增长曲线，协同推进“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”实施，响应小间距显示、全彩屏及RGB等市场快速崛起的趋势，提升红黄光与蓝绿光芯片在应用中的配合与协同能力，致力于为客户提供全色系产品服务。截至2025年1月11日，红黄光项目已具备部分量产条件，这一成果标志着项目向大规模生产迈出了坚实步伐。随着上述项目的推进，公司产品类别将进一步丰富，应用场景将进一步扩大。公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的LED芯片企业，随着“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”的建成投产，公司业绩有望持续增长。预计2025-2027年公司EPS分别为0.41元，0.54元和0.65元，维持“推荐”评级。风险提示：(1)募投项目无法达到预期效益的风险；(2)市场竞争加剧风险；(3)技术迭代风险。

　　公司于2月10日发布2025年股权激励计划，业绩考核目标为2025-27年每年分别满足任一条件：1)以2023年为基准，2025/26/27年考核利润增长率不低于32/52/75%；2)获批1个创新药IND；3)获得药品注册批件数量不少于10个。我们认为新股权激励彰显公司诚意，维持“买入”评级。公司目标2024-27年考核利润CAGR达15%根据该股权激励计划，公司预计其考核利润至2027年CAGR达15%(以2023年为基底)，其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。该激励计划采取的激励工具为股票期权，涉及股票期权总量约占公告时公司股本总额的1.694%，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票，授予股票期权的行权价格为17.28元/份(与激励计划公告日前1个交易日交易均价持平)。我们认为公司以原价拟定行权价格、与增持相似，且涉及期权在总股本中占比相对可观，彰显公司诚意。AR882：安全性独树一帜、独特溶解痛风石疗效，或为BIC降尿酸药物高尿酸血症及痛风患者众多，但一线抑制剂普遍有肝、肾、心血管毒性。Krystexxa(尿酸酶)由于安全性较好，2024年年销售额约12亿美元，Horizon预计其峰值将达15亿美元，但其安全性及依从性仍有诸多不足。公司在研URAT1抑制剂AR882有望填补降尿酸安全药物空白，疗效优异，有望成为BIC药物。AR882在国内已于4M24进入II/III期临床，其中II期已披露优效结果；海外多中心III期临床已于6M24开始入组，并于8M24获FDA快速通道资格认证，公司预计将于1H25入组完成。我们预计AR882将于2027在中、美获批，全球销售峰值逾百亿人民币。持续创新步履不停，预计至2027年年均新增1个INDAPH01727片为公司自研口服小分子GLP-1，在研适应症包括降糖和减重，截止8M24I期临床首批受试者入组给药已完成；此外，公司规划2025-27年每年取得1个IND批件，我们估测公司后续管线还将涵盖自免等领域。盈利预测与估值我们预测公司2024-2026年归母净利润为-5.61/+2.56/+3.57亿元(前值-1.17/+2.32/+3.47亿元，主因我们估测2024年产品定价下行压制收入及毛利率，2025年起销量增长提速、费用率节约)，对应EPS为-1.24/+0.57/0.79元。我们给予公司估值99.54亿元(其中，传统业务估值44.92亿元，基于2025年17.57xPE，与可比公司一致；AR882DCF估值54.62亿元，基于WACC9.8%、永续增长率-3.0%)，对应股价22.04元(前值21.47元)。风险提示：临床进度不及预期，药物研发失败风险，行业政策风险。

　　公司2024年盈利略超预期。生益科技600183）近期公布2024年业绩预增公告，预计2024年公司实现归母净利润17-18亿元，同比增加46%-55%，略高于我们此前预期的16.98亿元(同比增45.89%)。公司盈利高增主要是由于主业覆铜板实现销量提升和结构优化，使得覆铜板产品营收与毛利均实现同比上升，叠加子公司生益电子在高端PCB需求增长推动下实现营收同比大幅增长和净利润扭亏为盈。AI对高阶PCB/CCL需求持续旺盛，公司相关产品布局有望迎来收获期。大模型训练/推理对于高性能运算和高品质网络通信的需求不断提升，需要高多层和高性能的PCB支撑，PCB层数增加和生产难度提升带来CCL用量的大幅增加，同时需要用到M7级别以上的高速CCL材料。高速CCL材料供应商有限，据公司投关活动披露，公司相关产品性能基本达到与标杆公司相近水平，并在行业供需相对紧张的窗口期加速客户验证，有望在2025年迎来放量兑现期。此外，子公司生益电子的高阶PCB借助在海外ASIC产业链的突破迎来业绩拐点，未来有望为公司贡献业绩增量。非AI领域，随着宏观经济的渐进修复和国内消费补贴政策的持续推动，相关领域需求也有望温和复苏。上调业绩预期和目标价以反映AI贡献增量高于预期：2025年AI产业迎来大模型训练向应用端发展并加速普及的拐点，我们上调公司2024-2026年营收4%/10%/13%，以反映来自AI服务器客户的需求强于预期，对应公司2024-2026年EPS分别上调至0.75/1.02/1.25元(原为0.72/0.92/1.04元)。参考公司过去五年历史估值中枢27倍，我们给予公司2026年28倍估值以反映公司未来稳定成长能力(2023-26年EPSCAGR36%)，对应每股目标价上调至35元(原为26元)，潜在上涨空间为20.48%，维持公司“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　公司业务主要由建材机械、海外建材两部分构成，24H1海外收入占比已超60%，我们预计2024全年将进一步提高。展望2025年，公司建材机械内销有望企稳，外销接单正盛；海外建材受益于品类&地域多元化和美国降息周期，碳酸锂业务提供稳定现金流。我们认为公司是“中国制造力外溢全球”的典型，将望迎来新的周期增长。采用分部估值法，给予公司2025年225亿元市值，对应目标价12元，维持“买入”评级。

　　公司发布2025年员工持股计划(草案)。本次持股计划总额上限为2.5亿份，每份认购价格为1元，预计筹集资金总额上限为2.5亿元。本次持股计划的股票来源为通过二级市场购买(包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等)等法律法规许可的方式取得股票。本次计划参与总人数不超过308人，包括董监高及核心业务骨干；其中董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员为8人，预计认购份额占比21.2%。本次计划存续期为60个月，自公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起12个月后开始分两期解锁，锁定期最长24个月。公司持续进行股份回购，注销股本。在回购注销上，公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股、90637.74万股，分别使用自有资金总额20048.05万元(回购总计3422.20万股)、20020.15万元、99950万元、86003.02万元。2024年9月23日，公司发布新一轮回购股份预案公告。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元(含)，不高于5亿元(含)，用于注销减少注册资本，回购价格不超过12元/股；截至2025年1月底，公司通过集中竞价交易方式回购股份3030.65万股，占目前股本总数的1.06%，支付的总金额为30215.46万元(不含交易费用)。公司积极进行海外布局。根据2024年11月23日公告，新加坡公司或新加坡公司下新设的特殊目的实体拟以105亿日元(折合人民币约5亿元左右)现金收购协和发酵氨基酸和HMO业务。协和发酵是全球领先的生物技术和发酵领域的企业，专注于通过先进的发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于药品和健康领域，包括原料药活性药物成分(API)、药用辅料、细胞培养基成分、诊断试剂和功能食品原料等。2022年，协和发酵成功实现HMO类产品的商业化生产，包括2’-岩藻糖基乳糖(2’-FL)、3’-唾液酸乳糖(3’-SL)、6’-唾液酸乳糖(6’-SL)。全球领先合成生物企业，行业内成本领先。公司是全球领先的通过合成生物技术规模化生产氨基酸的企业，发酵技术基础扎实并具有相当规模的发酵产能，能够较好承接合成生物技术，具备合成生物技术落地的基础环境。公司构筑了多菌种的自有精密发酵工程平台，拥有大规模生物制造能力、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备，在行业内成本领先、下游应用成熟。2024年，公司继续在组织发展、制度建设、技术研发上加大投入力度，持续推进生产、采购、销售、财务的业务标准化，提高生产自动化水平，做精细化运营和管理。盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为30.26亿元、34.56亿元、38.67亿元，参考可比公司，给予公司2025年9.55倍PE，对应目标价为11.56元，维持“优于大市”评级。风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　事件：公司发布24年业绩预告1)24年全年：预计24年全年实现归母净利润14.2~15.6亿元，同比增长40.94%~54.84%；扣非归母净利润13.92~15.28亿元，同比增长43.43%~57.44%。2)24年Q4：预计24年Q4实现归母净利润3.4~4.8亿元，同比增长64%~132%；全年业绩优异，增长动力强劲。根据公司业绩预告，公司稳步推动全球化战略部署，凭借精确的市场定位策略、丰富的产品线组合以及高效的营销推广手段，积极开拓新市场，不断扩大产品市占率，规模效益得到进一步提升；同时强化生产效率和成本管理，挖潜增效，实现了销售及利润的稳步增长。其中，非经常性损益影响金额0.28亿元至0.32亿元，主要系政府补助所致。欧亚体育app12月份销售数据亮眼，两轮四轮同步增长。公司四轮车全年销量增长明显，库存调整期结束后后续有望重回增长通道。公司四轮车销量12月份/全年分别占全行业销量的41.8%/36.1%，龙头地位稳固。两轮车方面，公司新品不断，800MT-X、700MT等新品不断上市，675NK亮相米兰，产品谱系进一步完善。1)两轮车12月份摩托车全行业销售175.82万辆，环比增长6.75%，同比增长22.45%；其中春风动力603129）实现单月销售3.01万辆，环比增长21.9%，同比增长122.81%。2)四轮车12月份四轮车全行业实现销售4.98万辆，全行业全年实现销售50.67万辆，全年累计销量增长32.08%其中春风动力12月份实现四轮车销售2.08万辆，全年累计实现销售18.3万辆，累计销量同比增长30.7%。股权激励计划保障未来发展动能。公司9月2日发布2024年股权激励计划草案的公告，本激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，激励对象共计1,310人，主要是核心管理人员及核心技术(业务)人员。根据公司公告，本次股权激励计划考核要求为：1)24年营业收入不低于140亿元；2)24、25年两年营业收入累计不低于305亿元；3)24-26年三年累计营业收入不低于505亿元。我们认为公司股权激励绑定了公司核心人员，有利于调动员工积极性，保障公司长远发展。公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司24-26年营收为153.02亿元、202.73亿元、245.59亿元，归母净利润为14.86亿元、20.36亿元、25.56亿元，对应当前市值PE为21.3倍、15.6倍、12.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等。

　　投资要点：公司是全球领先硅基全产业链企业，工业硅成本优势明显。公司主要从事工业硅、有机硅及多晶硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司的工业硅及多晶硅业务主要集中在新疆，当地具有原材料、能源等资源丰富，价格较低的优势。由于工业硅生产中电力消耗成本占总成本的比重较高，因此能源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。截至2024年6月末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年。2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为213.43、236.57、265.84、203.71亿元，同比增长137.99%、10.62%、12.37%、2.44%；归母净利润分别为82.12、51.48、26.23、14.54亿元，同比增长484.74%、-37.39%、-49.05%、-33.42%。2021-2024Q1-3公司营业收入增长主要得益于工业硅、有机硅产品销量持续增加，多晶硅产品于2024年实现销售。2021-2023年工业硅销量分别为53.35、58.38、101.71万吨，有机硅销量分别为40.49、57.45、84.20万吨。工业硅价格底部震荡，有机硅价格企稳。工业硅方面，据百川盈孚统计，2024年1-11月金属硅总产量437万吨，环比增加28.05%，2024年全年产量或达472万吨左右；从需求端来看，2024年金属硅下游需求整体弱势，产品价格从15537元/吨跌至11625元/吨。有机硅方面，百川盈孚数据显示，2024年我国多项有机硅单体扩产项目得以投产释放，DMC市场平均价格从16800元/吨跌至13000元/吨。我们预期随着2025年有机硅行业扩张速度明显放缓有机硅价格有望企稳。盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.56、2.16、2.39元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年25-30倍PE，对应合理价值区间为54.00-64.80元，首次覆盖，给予优于大市评级。风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。